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冲击“互联网家装第一股”的土巴兔，IPO之路可谓是“一波三折”。 2018年在港交所铩羽而归后，土巴兔创始人兼董事长的王国彬并未放弃上市计划，而是从港股转向了A股。由此也开启了颇为坎坷的IPO之路。经历了三次被中止审核后，今年6月29日，土巴兔的IPO进入“已问询”环节。 就在行业以为土巴兔做好了再战准备之时，7月11日，土巴兔向深交所提交了《土巴兔集团股份有限公司关于撤回首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的申请》，上市计划再次暂停。 “企业的成功，是以释放为用户持续创造价值为标准，不是以IPO为衡量标准，IPO只是企业发展过程的一个环节。”土巴兔联合创始人王国春发微博回应称。
图源：微博用户土巴兔kevin IPO之路：四进四退 2018年8月，土巴兔递表港交所，仅仅四个月后，土巴兔便撤销了上市申请。当时有消息称，或因资金存在巨大缺口，盈利模式不明，土巴兔知难而退。资料显示，在递交上市聆讯资料集前，土巴兔净利润呈现多年亏损，在2017年扭亏为盈，净利润为6350万元。 撤出港股，土巴兔转向A股，开启了漫长的上市之路。 2021年1月14日，土巴兔冲击深交所创业板，其上市申请获受理。然而，仅仅三个月的时间，因土巴兔IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，2021年9月深交所中止了土巴兔发行上市审核。 2021年11月18日，土巴兔完成财务资料更新，深交所恢复土巴兔发行上市审核。 好景不长，2022年1月26日，土巴兔律师事务所北京市金杜律师事务所因被中国证监会立案调查，随即深交所再次中止其发行上市审核。2月28日，北京市金杜律师事务所出具复核报告后，深交所恢复土巴兔发行上市审核。 不过，就是这么一耽误，2022年3月31日土巴兔因IPO申请文件中记载的财务资料又过了有效期，需要补充提交，深交所再次中止其发行上市审核。 6月28日，土巴兔再次更新财务资料，恢复发行上市审核，土巴兔的上市再次有了动向。 但在7月11日，土巴兔向深交所提交了《土巴兔集团股份有限公司关于撤回首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的申请》。7月18日，深交所披露信息显示，终止对土巴兔在创业板首次公开发行股票的审核决定。
图源：深圳证券交易所官网 这也就意味着，土巴兔长达四年的IPO之路也告一段落。 对于土巴兔是否还会再次冲击上市，王国春表示，目前土巴兔经营状况一切良好，未来待合适时机重新启动。 年净利减少近两成 一心寻求上市的土巴兔再次主动撤销IPO，称此举是基于对当前市场整体环境等因素的综合考量。但对互联网流量有较强依赖的土巴兔，不得不直面市场对其流量扩张模式和经营架构的质疑：互联网装修究竟该靠什么留住客户？ 招股书显示，2019-2021年，土巴兔营收为6.8亿元、6.15亿元和6.55亿；同期净利润为7967.9万元、8659.75万元和7032.95万元。 对于净利润的下滑，土巴兔表示，主要系当期公司增加了在流量获客、品牌广告方面的投入，同时亦因人员增长、薪酬水平调整，员工薪酬有所增加。
图源：土巴兔招股书 值得注意的是，此前土巴兔刚刚更新了2021年的业绩报告，数据显示，2021年其净利润同比下降18.8%。 报告显示，土巴兔的营收主要来自于线上平台。其中平台信息服务费最为核心，达到5.4亿元，在营收占比达到82.59%。同时广告业务增长颇为迅猛，2021年营收达到1.13亿元，占比达到17.29%，同比上升100.51%，营收占比较上年增加超过8个百分点。 正如土巴兔所言，在流量获客方面极为“烧钱”，这一问题在其招股书中也有披露。据招股书显示，2019-2021年，土巴兔的流量获客费用为2.06亿元、2.15亿元和2.4亿元，占收入比重分别为30.31%、35%和36.66%，呈逐年上涨趋势。 流量获客费的增加也推高了土巴兔的销售费用。招股书显示，2019-2021年，土巴兔销售费用为3.94亿元、3.45亿元、4亿元，占营业收入的比例分别为57.90％、56.05％、61.12％。 土巴兔在招股书中坦言，受经济发展、城市生活成本上升、互联网广告位竞争不断加剧等因素的影响，如果未来互联网媒体流量成本上升速度过快，将会导致流量获客费用增加，对其持续盈利能力产生不利影响。 抛弃自营家装 深陷舆论漩涡 土巴兔主要经营的是自营家居装修和网络平台，于2015年开始自营家居装修业务，2017年末开始收缩该部分业务，2019年末土巴兔抛弃直营家装业务，2020年开始专注于网络平台的运营。 在招股说明书中，土巴兔对其主营业务的描述是：“利用信息技术赋能家装服务供应商，并共同为业主提供一站式互联网家装解决方案”。 据《北京商报》报道，由于土巴兔的消费群体都图便宜，价格是考虑的第一要素，知名大公司都不会愿意入驻土巴兔平台。另据《中国网》财经报道，土巴兔对入驻平台只审核是否有营业执照和办公地点即可。 宽松的审核机制吸引了“马路游击队”式的杂牌公司入驻，平台上装修公司质量参差不齐，消费者在上面找装修公司自然难免掉坑里。 在黑猫投诉平台上，有关土巴兔的投诉量有201条，投诉内容涉及装修企业监管不力、售后服务不到位、产品质量问题等。 比如，2022年7月7日，有消费者投诉称，其在土巴兔上被推荐了资信差的装修公司，2022年5月24日完成了与装修公司的签约，累计支付了50%的工程款（￥63000），但后来该装修公司表示，由于经营不利，无法履约合同。至今，装修工程未开工。
图源：黑猫投诉官网 企查查数据显示，目前土巴兔曾涉司法案件553起，其中，其作为被告有433次。案由主要系装饰装修合同纠纷，以112次居首。紧随其后的是著作权权属、侵权纠纷；合同纠纷；金融借款合同纠纷等。
图源：企查查 如今，土巴兔真正做到了“一站式解决”装修问题，还是仅仅扮演“一站式转接装修公司”的中介角色，尚值得深思的。 业内人士分析称，在实际运营过程中，入驻土巴兔的装修商、家装企业可能在平台控制范围之外，存在未能满足消费者需求，或不能保证持续提供优质服务的情况，甚至与业主之间产生纠纷、矛盾，很明显，这种纠纷这些争端往往最后被归咎于平台。 家居企业上市回暖？ 在土巴兔波折不断的同时，其他家居企业上市的信息不断传来，自今年6月末开始，智能家居品牌萤石网络、陶瓷卫浴企业箭牌家居顺利过会，软体家居企业慕思股份也实现上市。 有业内人士指出，6月下旬之后，制造业企业迎来上市窗口期，因此家居制造企业的上市进程也推进迅速：“相较而言，土巴兔的家装平台属性具有互联网属性，目前企业上市审核流程更加严格。” 资本大门外的人想进来，而在里面的人日子也不好过。土巴兔在IPO之路上屡屡折戟，却仍有上市计划。然而已经上市的家居企业却也“面露难色”。 近期，不少已经上市的家居企业公布了2022年中期业绩预告，却是亏声一片。蒙娜丽莎（003918.SZ）亏损约5亿元、全筑股份(603030.SH)亏损约7.5亿元，彩虹股份(600707.SH)亏损超过了10亿元。 在市场行情偏弱的背景下，家居企业对资金的渴求度也相对较强。从已递表的家居企业来看，不少企业的募集资金用于扩充产能。例如诗尼曼家居募资4.81亿元，4亿元将用于湖北荆门产能建设项目二期。欧科技募资14.86亿元，其中5.17亿元将用于仓储物流体系扩建项目。 也有不少企业将募集资金用到补充现金流上。例如马可波罗募集资金40.18亿元，8.6亿元将用于补充流动资金上。汇联股份募资5.75亿元，其中1.5亿元用于补充流动资金，根据招股书显示，2021年汇联股份的货币资金为3530.82万元，短期借款为5766.52万元，资金缺口为2235.70万元。 数字化和智能也是募资中占比较高的一部分。 箭牌家居拟募资18.09亿元，其中4.82亿元用于智能家居产品产能技术改造，在募集资金的使用上，该笔募集资金排在了首位。已终止上市的土巴兔也将募集资金重点放到了这个方面。土巴兔募集资金7.04亿，其中2.18亿元用于技术研发及数据平台升级项目，3.57亿元用于运营服务中心建设及全渠道营销建设项目，这两项合计占土巴兔募资总额比例为80.53%。
图源：土巴兔招股书 （来源：微信公众号“财智头条”综合自：南方都市报、界面新闻、澎湃新闻、北京商报、中国网等） 编辑：白静 校对：袁凯 审核：龚紫陌 |
